Des données récentes de Glassnode ont montré Bitcoin (BTC), Ether (ETH) et Solana (SOL) reflétant des niveaux records de leur offre maintenue à perte.
Cependant, un examen plus approfondi de l’offre bloquée, des avoirs institutionnels et des structures de jalonnement a révélé que l’offre liquide effective sous pression est nettement inférieure aux pourcentages implicites, en particulier pour Ether et Solana.
Points clés à retenir :
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Une partie importante de l’Ether et du SOL détenus à perte n’est pas liquide, avec plus de 40 % de l’ETH et plus de 75 % du SOL bloqués dans des jalonnements, des ETF ou des réserves stratégiques.
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L’offre à perte de Bitcoin semble élevée, mais les avoirs institutionnels et la perte d’offre de BTC réduisent considérablement son véritable flottement liquide.
Les positions à perte ne reflètent pas l’approvisionnement réel en liquide
Bitcoin a actuellement 35 % de son offre à perte, un niveau observé pour la dernière fois lorsque BTC s’échangeait à près de 27 000 $. Cependant, même sans mécanisme de jalonnement, l’approvisionnement en liquide de Bitcoin est bien inférieur à ce que les chiffres suggèrent. Les statistiques clés sont présentées ci-dessous :
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Offre en circulation de BTC : 19 953 406
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BTC détenu par entreprises publiques/privées, ETF et pays : 3 725 013 BTC
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BTC perdu pour toujours (estimations) : 3 000 000 à 3 800 000 BTC. Cela représente 15,0 % à 19,0 % de l’offre totale en circulation.
Ensemble, ces facteurs retirent environ 33 % de tous les Bitcoins de la circulation liquide. Les avoirs institutionnels, en particulier les bons du Trésor ETF et les bons du Trésor d’entreprise, ne sont pas sensibles à la volatilité à court terme, car ils opèrent dans le cadre de mandats liés aux réserves, à l’accumulation à long terme ou au suivi d’indices. La perte de BTC a encore réduit l’offre qui peut réagir à la pression provoquée par les pertes.
Les chiffres de l’éther nécessitaient une interprétation plus nuancée. Alors que 37 % de l’ETH est actuellement détenu à perte, une partie substantielle de l’offre du réseau est bloquée ou détenue institutionnellement :
Au total, plus de 40 % de tous les ETH sont effectivement bloqués dans des jalonnements, des ETF ou des réserves institutionnelles à long terme. Historiquement, ces catégories ne réagissent pas à la volatilité à court terme, dans la mesure où les produits institutionnels (ETF, réserves de dépôt) fonctionnent selon des politiques privilégiant l’accumulation à long terme plutôt que la vente discrétionnaire. En conséquence, l’approvisionnement réel en ETH liquide confronté à une pression due aux pertes est sensiblement inférieur aux 37 % mentionnés ci-dessus.
Solana a affiché une divergence encore plus nette. Bien que 70 % des SOL en circulation soient détenus à perte, le réseau présente l’un des ratios de mise les plus élevés parmi les grandes chaînes :
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Alimentation en circulation SOL : 559 262 268
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SOL jalonné: 411 395 790,5 SOL (73,6%)
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SOL dans les ETF : environ 1 % de l’offre en circulation
Cela signifie que plus des trois quarts de tous les SOL sont bloqués dans des produits de validation ou des produits institutionnels, dont aucun ne présente de comportement de vente rapide. Notamment, lorsque SOL est tombé à 121 $, l’offre s’est maintenue à perte à 80 %, un niveau qu’elle atteignait auparavant lorsque le prix était proche de 20 $, illustrant la sensibilité de la mesure à une révision rapide des prix plutôt qu’à une capitulation structurelle.
Il est intéressant de noter que les mesures de l’offre à perte d’ETH et de SOL ont tendance à chuter fortement pendant les tendances haussières en raison de leurs importants blocages de jalonnement, ce qui rend ces pics plus représentatifs de la vélocité des prix que d’un positionnement de panique.
Dans l’ensemble, pour les trois actifs, les pourcentages de pertes bruts surestiment la pression de vente potentielle. Une fois l’offre bloquée, les avoirs institutionnels et les pièces définitivement perdues pris en compte, la véritable offre liquide à risque est nettement plus contenue.
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